在「不二研究」看来，基于金字塔顶端PUG内容的多年投入，喜马拉雅在“三国杀”中突围上位，并建立起垂直领域的“护城河”。抛开付费意愿不论，优质内容本身能够增加视听时长、提高用户粘性；只有吸引、留存用户，才有多元收入的可能。这也是喜马拉雅向资本市场传递多元收入结构的底气。
硬币的另一面则是：喜马拉雅的内容采购成本居高不下，已经严重拖累公司的盈利能力。这是喜马拉雅的取舍之痛，也是其IPO后也难以摆脱的巨大隐疾。
长视频网站的前车之鉴犹在眼前：爱奇艺掣肘于优质内容投入，深陷亏损泥沼，在这个冬天裁员求生。熟悉的故事轮廓下，喜马拉雅的内容隐疾何解？
红海生死战
根据灼识咨询数据，按照2020年的MAU和总营收计算，喜马拉雅是中国最大的在线音频平台。招股书显示：喜马拉雅的MAU从2020上半年的2.08亿，增长至2021上半年的2.62亿。
虽然喜马拉雅已从蜻蜓FM、荔枝的“三国杀”中突围，但头顶王冠并不意味着战争结束，真正的较量或许才刚刚开始。
据「不二研究」不完全统计，从2020年起，腾讯音乐、网易云音乐、字节跳动、快手、B站等新玩家，通过不同方式涌入在线音频赛道，且已威胁到喜马拉雅早期建立的护城河。
其中，腾讯音乐以产品矩阵大举攻城：推出酷我畅听、并购懒人听书，在QQ音乐APP添加播客一级入口; 网易云音乐上线“有声剧场”栏目、增加“播客”入口；短视频见长的字节跳动、快手，则分别推出番茄畅听APP、皮艇APP；B站10亿元全资收购的二次元音频社区猫耳FM。
在「不二研究」看来，尽管喜马拉雅具有一定先发优势，但新入局者同样各具优势，或版权内容更胜一筹，或擅长流量运营，或强于生态协同；加之喜马拉雅迟迟未能规模化盈利，在巨头携大势倾轧下，在线音频“王者”在垂直领域的话语权岌岌可危。
据易观千帆2021年5月APP月活TOP榜单：喜马拉雅以11763.5万活跃用户数位列总榜43、音乐娱乐第一，但是环比下降3.35%。
巨头来势汹汹，在线音频已成红海。「不二研究」认为，于互利网巨头而言，布局在线音频旨在完善自身生态，更关注未来的生态协同效应，只是生态布局的其中一子、无关大局；但于喜马拉雅而言，在线音频的垂直赛道即是立足根本，不进则无立足之地、退无可退，甚至存在沦为巨头模块的风险，这是一场更胜“三国杀”的生死较量。
生态局还需生态破？此前，喜马拉雅曾提出音频生态圈战略：上游音频内容输出，中游大数据分析等智能推荐，下游硬件及喜马拉雅inside开放平台。但是，进展并不及预期，如国内第一款智能音箱、喜马拉雅 “小雅”智能音箱早已折戟，反而被小度、小爱等取而代之。
