一番苦心经营取得了不小成效：飞鹤不仅于2019年成功登陆港交所，成为“港交所历史上首发市值最高的乳制品企业”，市场份额也有了大幅提升。尼尔森数据显示，飞鹤2019年在三线城市份额较2018年提升3.9个百分点至18.2%，四线城市份额提升3.5个百分点至22.7%；截至2020年第四季度，飞鹤在奶粉行业的整体市占率攀升至第一，达到17.2%。
不过，凭借政策红利安稳度过“从无到有”的飞鹤，从营收增速上却有了“不再年轻”的迹象。——财报显示，2017年、2018年、2019年，飞鹤营收增速分别为58.1%、76.5%、32.0%；净利润增速分别为178.2%、93.3%、75.5%。营收与净利润增速均在逐年下滑。
如今，飞鹤的核心问题变成了“如何找到第二增长曲线”，这也是该公司急于谋求羊奶粉这一细分赛道的最大初衷。
只是，羊奶粉赛道似乎讲不出多少新故事。
近年来羊奶粉市场呈现出增长放缓，龙头品牌业绩增速不佳的态势。以稳居全球羊奶粉销量第一的澳优羊奶粉为例，据澳优财报显示，2017~2020年，澳优羊奶粉每年收入增速分别为60.2%、58.9%、40.5%、8.8%，同样连年下挫；尽管今年上半年，澳优羊奶粉收入同比增长2%，但增速依旧低于牛奶粉16.9%的收入增速。
中国奶业协会原常务理事王丁棉认为，羊奶粉行业在2018年之前出现过高峰期，市场增长率一度达到30%，但随着人口红利消失、消费者需求不断变化，2019年以后该市场已处于增长放缓阶段。
事实上，羊奶粉目前仍是很小的细分品类，与牛奶粉千亿规模相比，2020年中国羊奶粉市场规模仅为104亿元（母婴研究院数据），消费者认知相对有限。
与此同时，伊利股份已于今年10月战略入股澳优乳业，成为其单一最大股东，而该公司董事长潘刚近日更是直言，未来将全力支持澳优发展，加大羊奶粉领域支持投入。这意味着伊利将在羊奶粉领域成为飞鹤劲敌。
可见，飞鹤意图以羊奶粉打好翻身仗，并非易事。
高毛利“泡沫”
对飞鹤来说，如果市场增量变存量是远虑，那么巨大的高毛利“泡沫”则是近忧。
2021年中期业绩报告显示，今年上半年，飞鹤毛利率为73.3%。事实上，超过70%毛利率的成绩在飞鹤2019年财报中就已有体现。
从行业内看，飞鹤的毛利率确实高——相比之下澳优2019年毛利率为52.5%。
若将飞鹤与酒企比较，消费者对其超高毛利的感受或许更强烈：我国号称“印钞机”的白酒行业，以五粮液、洋河股份、山西汾酒为代表，2019年普遍毛利率为69.5%、66.5%、65.9%。
