根据中信建投证券研报数据显示，目前我国是仅次于美国的全球第二大医美市场，但考虑中国众多的人口基数，我国或有望在2023年超越美国成为世界最大医美市场。而从中长期来看，我国的医美行业存在5倍以上的增长空间，其可以挖掘的潜力巨大。这意味着未来几年头部的医美公司，有望继续保持高速增长的态势，这种高成长带来的确定性，使得资本市场并不介意给予头部医美公司以高估值。
毕竟，一般来说高成长的行业，可以通过业绩增长来消化高估值带来的泡沫影响。但从医美行业的市场地位来看，爱美客恐怕很难负起资本市场对其的“抬爱”。
以其参照对象茅台为例，它是中国高端酱香白酒的代表，其在国内白酒市场具备极高的定价权（每年涨价且数量稀缺），这也决定了其具备极强的长期业绩上涨确定性，而这种确定性才是资本市场对其青睐有加的重要原因。换言之，茅台的投资价值不只是体现在其超高的盈利能力上，还体现在长期业绩增长的确定性上，反观爱美客明显不符合条件。
首先从PE角度来看，茅台目前的市盈率还仅有56，而爱美客的市盈率已经高达200多倍了。即使综合考虑其高成长的行业特性，其200倍的市盈率仍然很高，想要消化掉这样高的估值短期之内很难实现。
其次从行业地位来看，爱美客虽然在国内同行中算是占据头部，但在国内玻尿酸市场中仅排名第五。其与头部的韩国LG、美国Allergan、韩国Humedix、瑞典Q-med等四家外国巨头相比，仍然相差甚远（后者占据70%以上的市场份额，爱美客仅有不到10%），它显然还不具备很强的定价权和强势话语权，这自然会对其长期业绩确定性造成不利影响。综合以上来分析，其很难担负“医美茅”之名。
挤掉泡沫未必是坏事
依据爱美客的自身情况来看，除了长期业绩难以确定之外，其本身存在的风险远远不止高PE那么简单。
首先，爱美客存在产品结构单一的问题。目前爱美客主打的核心产品，主要是以嗨体、爱芙莱、爱美飞、宝尼达等为代表的玻尿酸产品，在玻尿酸产品之外几乎没有其他产品线，这使其产品结构相对单一。
一般而言，相比多元化的产品结构来说，单一的产品结构不利于公司分摊其经营风险。而从行业来看，玻尿酸产品的高毛利，刺激了诸多国内同行通过自研或者并购的方式介入行业竞争，这必然在一定程度上影响其产品的最终毛利。在目前的市场中，除了产品线更为丰富的华熙生物，以及一直从事玻尿酸行业的昊海生科之外，华东医药、朗姿股份等国内医疗行业巨头也在跨界进入该领域，这就使医美行业的竞争局势日益加剧。
其次，是其仍面临诸多行业隐患。早在2017年6月爱美客在第一次冲击IPO时，就曾因为合规性问题而导致创业板IPO“折戟”。为了谋求上市，在接下来的几年时间之内，爱美客又进行了多次调整，才终于在去年9月下旬实现上市。
不过从当前的行业情况来看，虽然爱美客最终实现了顺利上市，但是其面临的合规性压力却是有增无减。据爱美客的招股书显示，爱美客主要采用“直销+经销”的销售模式，来打开产品销售渠道，近些年来爱美客为了加速渠道扩张大力拓展经销网络，这使其经销网络在其销售模式中的占比越来越高，同时其暗藏的隐患也越来越多了。
与直销模式覆盖的多是正规医院和医疗机构不同，经销模式多覆盖的是一些小诊所和小型医疗机构。受医美市场的蓬勃发展和行业暴利驱动，很多中小机构“无证”通行，导致“黑医美”事件频发，这就给行业带来了诸多隐患。作为行业头部公司之一，爱美客自然无法避免由于其经销商渠道导致的合规性问题。
这些潜藏的问题，对于被资金热捧的爱美客来说无疑是一个极大的潜藏风险。而经过前期的股价跳水、估值下杀，爱美客的自身风险反而得到了一定释放。从这个角度来说，爱美客的股价下调，无论是对于行业的健康发展，还是对于被高股价冲昏头脑的散户来说，都是件好事。
文/金融外参，ID：jrwaican
