文|孔虬
来源 | 潇湘财经（XiaoxiangFin）
8月13日，阅文集团（股票代码：00772.HK）斥资百亿收购新丽传媒，这本应是利好的消息，却导致股价一路下跌。在8月20日，阅文收盘价仅仅只有49.5港元每股，相对之前最高位的110港元，市值缩水超过一半。对于收购新丽传媒一事，资本市场回应地更加直接，就在收购案公布五天后，阅文集团市值就蒸发近150亿港元，刚好“跌去一个新丽传媒”。
其实，资本市场不买账只是表面，阅文集团潜在危机的暴露才是核心问题。这主要表现在三个方面。
一、内部过去的核心能力正在瓦解
在潇湘财经分析师孔虬看来，阅文集团正在经历前所未有的阵痛期，过去引以为傲的优势渐渐表现出颓势。
1.用户付费阅读天花板已经出现。根据8月13日阅文集团发布的最新财报，2018年上半年，阅文集团的付费订阅收入规模为18.5亿，占集团总收入81.1%。阅文旗下平台一共拥有730万名作家，把握1070万部原创作品，为阅文带来了占比近50%的活跃用户，月活跃用户达到为2亿多。
但付费阅读市场一直存在天花板，增长逐渐缓慢的迹象已然显现在最新财报当中。阅文集团在2018年上半年的营业收入同比增长只有18.6%，而在去年收入增长还高达60.2%，平均月付费用户则从1150万下降至1070万，付费比率也由2017年上半年的6.0%下降至2018上半年的5.0%。这就意味着，如果阅文集团找不到更多乐意付费的增量用户，付费比例将会继续下滑。
2. 阅文手中的肉，锅中的汤，都被别人盯着。罗振宇曾提出过“国民总时间”的概念，认为所有内容、娱乐产品的竞争，本质上是对用户时间的占领，并且每个人的空闲时间都是固定的。
在对用户时间的争夺中，阅文集团主要业务就是为广大网民提供优秀的网络文学作品。而面对日益成熟的网络群众，除了盗版网站的斩杀不绝，掌阅科技、中文在线等同行竞争，都让阅文集团“寝食难安”。再加上，BAT中的另外两家也绝不会放过这一领地，百度文学和阿里文学不断加高的稿酬，都在一定程度上拉高行业运作费用。例如，掌阅文学2017年全平台发放稿费有3亿，截止至2017年底，文学板块累计签约作品超过7万本，累计的签约作者超过5.5万人。
于此同时，IP红利的驱使下，网文行业开始争抢头部作者，而对于阅文集团而言，如果要维持现有的作家团队就需要支付更高的成本。但网文行业却不能做到垄断，永远都有新的优质内容产生，新的优秀作家出现，所以，
